赢创确认：拒绝巴斯夫117亿美元收购

涂赢天下讯：9月28日，路透社援引接近交易的消息人士报道：德国化工制造商赢创（Evonik）已拒绝巴斯夫（BASF）总额103亿欧元（约合117亿美元）的收购要约。这是市场传闻进入实质接触阶段后的首轮报价，赢创拒绝进入正式谈判，交易目前未启动。

据消息人士，巴斯夫提出以每股约22.15欧元收购赢创股份，较接洽消息传出前18.07欧元的收盘价（上周四）溢价约22.6%。消息公布后的周一，赢创股价收涨2.4%至19.84欧元；巴斯夫股价在周五下跌3.6%后基本持平。

双方体量与业务结构

巴斯夫去年集团营收597亿欧元，与中石化化工业务部门营收体量基本持平，业务覆盖基础化学品、材料、涂料、催化剂与农业解决方案。赢创更集中于特种化学品、高性能材料与生物技术，产品包括高科技塑料、饲料添加剂以及涂料和家居产品原料，在100多个国家开展业务，员工约3.1万人。若合并，双方年销售额合计约750亿欧元，总部同位于德国。

巴斯夫认为，赢创业务组合与集团契合度高，合并可提高高附加值产品比重、降低对欧洲市场的依赖。

两家公司均处裁员重组期

巴斯夫自身正在收缩：已将涂料业务部门60%股权出售给凯雷集团，并计划在2024年至2026年年中削减约7000个全球岗位。赢创方面，前任CEO Christian Kullmann因病于今年8月离任，目前由临时CEO Claus Rettig主持工作；公司已宣布到2029年底再削减约3200个岗位，其中约2150个位于德国，同时关闭工厂、出售非核心资产。赢创上周确认收到“非约束性”收购接洽，但表示“目前没有进行任何谈判”。

在重组尚未完成、价值未充分释放的阶段接受收购，潜在重组收益将主要由收购方获得，这是赢创拒绝进入正式谈判与尽职调查的核心考量。

决定权在RAG基金会

赢创44%的股份由RAG-Stiftung基金会持有，按首轮报价估算对应价值约43亿欧元。巴斯夫在接触赢创之外，已同步向基金会提出非约束性意向。

RAG基金会由德国联邦政府、各州政府和工会于2007年共同设立，核心使命是为德国硬煤产业退出后的长期环境与遗留责任提供资金，例如矿井排水等永久性支出。基金会需要长期、稳定、低风险的现金流，2025年从赢创获得约2亿欧元股息。在赢创管理层态度之外，基金会的取向对交易具有决定性。

后续三种路径

其一，RAG基金会与赢创维持独立发展，等待重组后业绩与分红回升，首轮报价被拒表明这一选项仍然存在。

其二，巴斯夫提高现金报价，但更高的现金对价不能直接解决基金会的长期资金配置问题。

其三，以股票作为部分对价：若基金会获得价值40亿欧元以上的巴斯夫股票，持股比例接近10%，并有望获得约2亿欧元年度股息，基金会从赢创大股东转变为巴斯夫重要股东，现金流结构与长期诉求更为匹配，但需承担化工行业周期与公司经营的新风险。

政治与工会变量

赢创总部位于埃森，在北莱茵-威斯特法伦州拥有重要生产基地。RAG基金会监事机构成员包括北威州州长Hendrik Wüst（被视为德国“候任总理”人选）、财政部长Lars Klingbeil与经济部长Katherina Reiche，任何交易都不只是商业决策。

德国化工与能源产业工会IG BCE主席Michael Vassiliadis同时担任RAG基金会相关机构成员和巴斯夫监事会成员。他表示，合并后规模扩大不会自动为员工和生产基地带来更光明的前景，要求双方就德国与欧洲生产基地的未来作出明确承诺。工会与政界的态度存在两面：一方面希望通过整合增强德国化工行业竞争力，另一方面担忧并购引发大规模裁员与地区经济受损。

交易若重启的待解问题

首轮报价被拒不意味着巴斯夫退出。若重启谈判，巴斯夫需在现金比例、对价构成与溢价幅度之间重新给出方案；双方在工程塑料、特种化学品领域存在业务重叠，交易将面临德国与欧盟反垄断审查；两家公司均处裁员周期，潜在合并可能被进一步解读为削减重复产能的安排。

若交易最终落地，将是巴斯夫160多年历史上规模最大的并购之一。此前较大规模的收购包括2018年以76亿欧元收购拜耳种子和除草剂业务，以及2006年以48亿美元收购美国催化剂制造商Engelhard。

欧洲能源价格高企、需求疲弱、亚洲竞争加剧的格局未变，规模扩张本身不直接对应盈利能力改善。后续观察点有三：巴斯夫是否提价并调整现金与股票比例；RAG基金会在一次性变现与长期稳定收益之间如何取舍；巴斯夫能否就德国生产基地与就业保障给出明确承诺。

来源：全球涂料网